Bitcoin à 650 000 $? Un graphique époustouflant, et pourquoi JPMorgan pense que rien ne peut l’arrêter maintenant

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PAR TYLER DURDEN
DIMANCHE 20 DÉCEMBRE 2020-15: 40

Dans le dernier rapport de JPMorgan sur les flux et la liquidité pour l’année, quant Nikolaos Panigirtzoglou écrit qu’avec la fin de l’année, il est utile de regarder comment le paysage de l’investissement a changé en 2020, ou dit autrement, “comment les différentes classes d’actifs et les types d’investisseurs ont enregistré une croissance globale au cours d’une année dominée par l’impact de la pandémie mondiale et les réponses politiques? ”

Comme l’écrit Panigirtozglou dans son bilan annuel, l’augmentation la plus frappante en 2020 a été celle de l’encours total de la dette qui au 1S20 avait déjà augmenté d’environ 14tr $, la banque projetant désormais une croissance de la dette totale de 21tr $ pour 2020, reflétant la l’émission d’obligations en particulier. Sur ce total, l’augmentation des obligations représente environ 13 milliards de dollars, reflétant une augmentation significative des déficits publics alors qu’ils cherchaient à atténuer l’impact sur les revenus et à enregistrer des émissions d’obligations d’entreprises, les entreprises cherchant à augmenter leurs coussins de trésorerie pour résister au choc sur la trésorerie les flux. Le reste est une combinaison de prêts bancaires, de papiers à échéance plus courte tels que les bons, la dette locale des pays émergents et d’autres dettes non négociables.

C’est une façon de le dire – une autre est que pour préserver le système fiduciaire, les banquiers centraux ont dû imprimer tellement de fiat qu’ils ont dévalué leurs actifs de 40% en seulement six mois (voir ” Le gouvernement a imprimé 40 cents pour chaque Dollar qui existait en mars “).

Donc, pour revenir au point d’origine, à savoir comment les différentes classes d’actifs se sont comportées, ici on fait face à un choix: ne regarder que les actifs conventionnels lors de l’analyse des rendements des actifs en 2020, où l’image suivante se dégage …

… ou inclure le bitcoin qui a été l’actif le plus performant de loin, non seulement en 2020 mais au cours de la dernière décennie.

Comme le dit JPM, « les« monnaies » alternatives telles que l’or et le Bitcoin ont été les principaux bénéficiaires de la pandémie en termes relatifs, augmentant leurs actifs (à des fins d’investissement) de 27% et 227%, respectivement ».

Mais ce qui est absolument remarquable, c’est à quel point le changement de la valeur marchande du bitcoin a été minime afin de générer un rendement aussi énorme: comme le montre le graphique étonnant ci-dessous, dans un monde qui a vu la valeur totale des obligations augmenter de 13,1 billions de dollars. et les actions en hausse de 11 billions de dollars, l’incroyable course de bitcoin a eu lieu alors que la capitalisation boursière du bitcoin augmentait d’un maigre 0,3 billion de dollars. Cela a suffi à pousser le prix de la crypto-monnaie à un niveau record de 24000 $ (même le rendement beaucoup plus modéré de l’or en 2020 était dû à une augmentation beaucoup plus importante de la valeur marchande de l’or d’environ 0,5 billion de dollars).

Comment est-ce possible? Simple: alors que les actifs financiers mondiaux ont une capitalisation boursière d’un peu moins de 300 billions de dollars et qu’il y a quelque 42 billions de dollars en liquidités, la valeur de l’or hors sol à 12 billions de dollars est environ 27 fois supérieure à la capitalisation boursière du bitcoin aujourd’hui, qui à son niveau record n’est toujours que de 443 milliards de dollars.

En bref, si la valeur du bitcoin atteignait la parité avec l’or, le prix d’un bitcoin devrait augmenter à 650 000 $ par rapport à son prix actuel de 24 000 $.

Bien sûr, il n’y arrivera pas demain, mais au rythme actuel d’adoption institutionnelle, il pourrait très bien y arriver le plus tôt possible. La raison à cela, comme l’écrit Panigirtzoglou, est qu’il y a maintenant trop de «momentum» institutionnel pour «permettre à toute position se détachant par les traders d’élan de créer une dynamique de prix négative soutenue » .

Exemple concret : il y a une semaine, nous avons signalé que la société d’assurance-vie MassMutual avait investi 100 millions de dollars en Bitcoin pour son fonds d’investissement général, ce qui représentait une autre étape importante dans l’adoption de Bitcoin, suggérant – comme nous l’avons souvent écrit ces derniers mois – que l’adoption par les investisseurs institutionnels de Bitcoin déborde des family offices / HNWI vers des investisseurs plus traditionnels en argent réel tels que les compagnies d’assurance et les fonds de pension.

L’annonce de That MassMutual a été suivie cette semaine par une vague d’achats spéculatifs de bitcoins, ce qui, selon JPMorgan, reflète probablement une nouvelle impulsion des investisseurs spéculatifs à diriger les investisseurs institutionnels en argent réel. En effet, les contrats à terme sur bitcoin, véhicule privilégié des investisseurs spéculatifs, ont connu de nouveaux volumes records ce jeudi cette semaine …

… qui s’est combinée à une forte augmentation de l’intérêt ouvert …

… indique une accumulation intense de positions à terme. En fait, le graphique ci-dessus montre que l’intérêt ouvert des contrats à terme sur Bitcoin CME a augmenté de 45% depuis vendredi dernier, plus que renversant la baisse précédente du 25 novembre et atteignant un nouveau record de 1,4 milliard de dollars.

Cela est également vrai avec le “proxy de position à terme sur bitcoin plus soigneusement calculé” de JPMorgan présenté ci-dessous, qui a connu une ascension similaire cette semaine vers un territoire sans précédent (pour rappel, JPM utilise une méthodologie de proxy de position à intérêt ouvert qu’elle applique également à d’autres contrats à terme, où il regarde les changements absolus hebdomadaires cumulés de l’intérêt ouvert multiplié par le signe de la variation du prix à terme chaque semaine) Selon le quant JPM, “en regardant les figures 6 et 7, il est difficile de ne pas s’inquiéter d’une accumulation de positions spéculatives à terme longues sur Bitcoin. ” Pourtant, dans le même temps, même JPMorgan admet que “toute tentative antérieure d’appeler au retour à la moyenne de ces deux indicateurs s’est avérée vaine.”

Ce ne sont pas seulement les institutions et les HNW / family offices qui se précipitent dans les cryptos: les traders d’élan le sont aussi: comme l’écrit JPMorgan, «il ne fait aucun doute que les traders d’élan, tels que les CTA et les fonds cryptographiques quantitatifs, ont amplifié la flambée de cette semaine». Cela a incité le stratège quantitatif de la banque à se demander “dans quelle mesure ces traders dynamiques présentent-ils pour le moment”, après avoir récemment fait valoir que les perspectives à court terme du bitcoin étaient biaisées à la baisse en raison d’une dégradation potentielle de ses signaux d’élan en Janvier, à moins que le bitcoin ne reprenne sa tendance haussière en dépassant 20k $. Eh bien … cela ne s’est pas produit, et comme l’écrit Panigirtzoglou, “il est clair que la flambée de cette semaine au-dessus de 23 000 $ a non seulement annulé notre précédente thèse sur l’élan-signal-déclin,mais il l’a inversé en déplaçant ces signaux de momentum vers un territoire encore plus élevé.

La figure 8 montre que le signal d’élan de la période d’analyse courte a augmenté cette semaine à 2,0 stdevs et la longue période d’analyse à 1,6 stdevs. Les deux sont au-dessus de notre seuil de 1,5stdev généralement associé à des conditions de surachat et à un risque élevé de retour à la moyenne. Selon la figure 8, la dernière fois que les traders d’élan étaient aussi longs en bitcoin, c’était en juin 2019.

Prenant ensemble les données de flux ci-dessus, JPM écrit que s’il trouve “difficile de ne pas qualifier le bitcoin de surachat pour le moment”, il reconnaît en même temps que “les entrées dans le Grayscale Bitcoin Trust, à 1 milliard de dollars par mois actuellement, sont trop important pour permettre à toute position de se défaire par les traders d’élan “ de créer une dynamique de prix négative soutenue similaire à celle observée auparavant au second semestre de 2019.

Et bien qu’il y ait peu de risque d’une inversion de prix de sitôt, JPM avertit que “la surveillance à haute fréquence de la trajectoire de flux pour le Grayscale Bitcoin Trust reste très importante” car ” tout signe de ralentissement significatif de la trajectoire de flux pour le Grayscale Bitcoin Trust 9 augmenterait le risque d’une correction Bitcoin similaire à celle observée au second semestre 2019. “

Jusqu’à ce que cela se produise, cependant, et tant que la dynamique des prix reste à la hausse, un objectif de prix de 650 000 $ – c’est-à-dire où la valeur du bitcoin serait à parité avec cet autre actif «non fiduciaire», l’or – reste une possibilité distincte.